烟草行业体系是烟标行业发展的锚：烟标行业因其高盈利，稳定现金流的特点成为纸包装行业的重要细分领域，以劲嘉股份为代表的上市烟标公司受到资本市场的长期青睐。烟标行业作为整个烟草体系的配套行业，技术研发、客户拓展、产品创新上都受到整个烟草行业的监管、政策、行业发展状况的影响，因此深入研究我国烟草行业的体系以及行业发展状况对于烟标行业研究具有重大意义。

国家掌控烟草体系，产品创新不断推进：传统烟草行业的产业链大致可划分为上游的烟草种植、中游的卷烟制造和下游的消费市场三部分，更进一步可细分为烟草种植、烟草购销、烟叶加工、卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售等环节，其中烟草购销、烟叶加工、卷烟制造、卷烟批发这几个环节完全由中国烟草总公司及其下属机构掌控，其余环节均有民营资本参与。除烟草种植外，还涉及辅料、烟标、卷烟纸等材料的产销环节，这些环节均有大量的民营企业。中国烟草行业发展稳健总体稳健，生产和销售量均呈现稳步增长态势，以短支、细支、爆珠为代表的产品创新持续推进。

监管体系完善，治理制度不断优化：我国烟草行业实行“统一领导、垂直管理、专卖专营”的烟草专卖制度和管理体制。国家烟草专卖局、中国烟草总公司合署办公，对全国烟草行业“人、财、物、产、供、销、内、外、贸”进行集中统一管理。专卖专营又包括三大法定许可制度，即：烟草专卖品生产和进出口的法定许可证制度，烟草专卖品是指卷烟、雪茄烟、烟丝、复烤烟叶、烟叶、卷烟纸、滤嘴棒、烟用丝束、烟草专用机械；烟草专卖品销售和经营主体的法定许可证制度；烟草专卖品运输的法定准运证制度。

新型烟草迅猛崛起，行业体系尚待建立：近年来除了传统烟草制品外新型烟草产品发展迅猛，新型烟草以理念、口味等创新赢得消费者青睐。新型烟草制品主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品，主要共同特征是不需燃烧、基本无焦油等有害成分，同时能满足人体摄入一定尼古丁的需求，电子烟、加热不燃烧烟草制品是目前主要产品。目前新型烟草尚未形成像传统烟草那样成体系的产品和监管制度，行业发展方兴未艾。电子烟和加热不燃烧烟草制品主要是作为传统卷烟的补充形式，在短期内暂不会全面取代传统卷烟。其在口味、吸食体验、制造技术以及风险评估等方面依然还有较长的路要走。由于烟油类电子烟并不涉及烟草，所以国内目前还是当作普通产品来对待，监管几乎处于空白状态；而加热不燃烧烟草制品目前则完全被禁止，我们认为新型烟草作为一种烟草产品的重要细分品类，随着受众群体的逐步扩大以及未来行业监管体系的逐渐建立健全，电子烟和加热不燃烧烟草制品有望成为中国烟草市场新的增长点。

风险提示：宏观经济疲软导致烟草需求下滑，烟草行业格局发生重大变化。

一、国家掌控烟草体系，产品创新不断推进

烟标行业因其高盈利，稳定现金流的特点成为纸包装行业的重要细分领域，以劲嘉股份为代表的上市烟标公司受到资本市场的长期青睐。烟标行业作为整个烟草体系的配套行业，技术研发、客户拓展、产品创新上都受到整个烟草行业的监管、政策、行业发展状况的影响，因此深入研究我国烟草行业的体系以及行业发展状况对于烟标行业研究具有重大意义。

烟草行业涉及烟叶种植加工、卷烟制造、包装和辅料制造、卷烟生产销售、国际贸易等一系列经济活动。传统烟草制品主要有卷烟、雪茄等，其中卷烟是一种用以漂白麻浆为主要原料的专用纸将烟丝卷制成条状的圆筒形条状烟制品，是我国主要的烟草制品。

（一）国家掌握烟草产业链核心环节，民营企业参与产业上游

传统烟草行业的产业链大致可划分为上游的烟草种植、中游的卷烟制造和下游的消费市场三部分，更进一步可细分为烟草种植、烟草购销、烟叶加工、卷烟制造、卷烟批发、卷烟零售等环节，其中烟草购销、烟叶加工、卷烟制造、卷烟批发这几个环节完全由中国烟草总公司及其下属机构掌控，其余环节均有民营资本参与。除烟草种植外，还涉及辅料、烟标、卷烟纸等材料的产销环节，这些环节均有大量的民营企业。

（二）国家主导烟草行业发展历程

（三）产销两旺，产品创新快速涌现

中国烟草行业发展稳健总体稳健，生产和销售量均呈现稳步增长态势，以短支、细支、爆珠为代表的产品创新持续推进。

1、卷烟行业回暖，产销与收入均同比增加

2012-2014年，烟草行业呈现低速增长的状态，卷烟的产销量增速均低于3%，年复合增长率分别为1.86%、1.64%。2015年受税率调整及控烟力度加大等因素影响，当年产销量增速出现负增长，虽然销售收入增速下滑，但依然为正。2016年经历去库存后，产销和销售收入增速均为现负增长。2017年，烟草总公司实施“稳产销、提结构、控烟叶、降库存、增税利”的调控方针，卷烟销量和销售收入出现回升。2018年前三季度，卷烟产销回暖，产量同比增加2.3%，销量同比增加1.5%，销售收入同比增加6.44%。从工商库存数据来看，去库存效果显著：2017年工商库存626.8万箱，同比减少8.7%；2018年前三季度同比减少14.0%。

2、烟草利税总体保持稳定，财政税收贡献大

2015年5月10日起，卷烟批发环节从价税率由5%提高至11%，并按0.005元/支加征从量税。税率调整对15/16年的烟草行业产生了一定负面影响，但很快就恢复过来。2017年烟草总公司实现工商税利11145.1万亿，2018年烟草行业实现工商税利总额11556亿元，同比增长3.69%；上缴国家财政总额10000.8亿元，同比增长3.37%。自2014年工商税利过万亿之后，2018年是中国烟草第5年利税收入过万亿。

3、价格提升，消费结构不断升级

在税费增加的同时，卷烟价格也随之上涨，几乎在税率调整的同时，卷烟居民消费价格指数也大幅增加。卷烟的消费结构也在不断升级，根据统计数据，一二类卷烟销量占比每年1月最高，12月最低，最高值与最低值均呈上升趋势，这意味着中高档烟的市场份额在不断扩大。2018年前三季度一二类卷烟销量占比均超过40%。根据相关测算，我国卷烟的价格需求弹性的绝对值小于1，因此卷烟价格上涨在一定程度上能够弥补销量下降造成的销售收入减少，这也是为什么在2015年演出有经历增税的同时，也实现了销售收入的增长。

4、创新产品增长势头迅猛

卷烟创新产品包括细支烟、中支烟、短支烟和爆珠烟：细支烟、中支烟命名的依据是烟只周长的大小，普通烟支的周长为20-24.5mm，中支烟的周长为19-20mm，细支烟的周长为16-17mm，而爆珠烟是指过滤嘴内带有一颗液体小胶珠的香烟，吸烟者可在吸烟过程中捏爆胶珠，使珠内液体流出，液体可令香烟在吸食过程中更加生香，使吸烟者得到更为舒适的体验。

近年来，细支烟市场需求不断增长，细支烟产量实现快速增长。细支烟产量由2011年的2.4万箱增加到2017年的257.71万箱，年均复合增长率达118.02%。2017年细支烟产量占总产量比重为5.55%，比2011年增加了5.5个百分点。随着细支烟消费群体和数量的不断扩大，细支烟销售数量持续快速增长。细支烟销量由2011年1.98万箱，增加到了2017年238.48万箱，年均复合增长率为122.23%。2017年细支烟销量占总销量比重为5.03%，比2011年增加了4.99个百分点。2017年细支烟增量对烟草行业销量增量的贡献率达263.5%，对销售额增量的贡献率达72.6%。

二、监管体系完善，治理制度不断优化

我国烟草行业实行“统一领导、垂直管理、专卖专营”的烟草专卖制度和管理体制。国家烟草专卖局、中国烟草总公司合署办公，对全国烟草行业“人、财、物、产、供、销、内、外、贸”进行集中统一管理。专卖专营又包括三大法定许可制度，即：烟草专卖品生产和进出口的法定许可证制度，烟草专卖品是指卷烟、雪茄烟、烟丝、复烤烟叶、烟叶、卷烟纸、滤嘴棒、烟用丝束、烟草专用机械；烟草专卖品销售和经营主体的法定许可证制度；烟草专卖品运输的法定准运证制度。

三、新型烟草迅猛崛起，行业体系尚待建立

近年来除了传统烟草制品外新型烟草产品发展迅猛，新型烟草以理念、口味等创新赢得消费者青睐。新型烟草制品主要是指区别于采用传统燃吸方式的卷烟的烟草制品，主要共同特征是不需燃烧、基本无焦油等有害成分，同时能满足人体摄入一定尼古丁的需求，电子烟、加热不燃烧烟草制品是目前主要产品。目前新型烟草尚未形成像传统烟草那样成体系的产品和监管制度，行业发展方兴未艾。

（一）烟油类电子烟

电子烟是一种用来模拟或代替卷烟抽吸的小型设备，其基本原理是使用加热、超声等方式将含有尼古丁和香精成分的甘油或丙二醇溶液雾化，产生类似于卷烟燃烧的雾气，供人们吸食。电子烟产业链上游主要涉及芯片、发热组件、控制电路、锂离子电池、烟油等行业，下游直接面向消费者。目前电子烟的生产环节较为分散，随着市场的逐渐成熟，电子烟产业链的上游将会出现纵向一体化的趋势。

（二）加热不燃烧新型烟草

加热不燃烧烟草制品也称为新型卷烟或者低温卷烟，利用外部热源加热烟草而不是点燃烟草以产生烟草风味气体。

根据研究结果，烟叶中尼古丁和多数香味成分在300-600℃即可释放出来，并转移到烟气中，过高的温度反而会导致烟草香味成分热解转化为有害成分。如果把卷烟的加热温度控制在600℃以下，使烟草受热但不燃烧，烟气中的多种有害成分将大幅度降低，加热不燃烧烟草制品由此应运而生。

加热不燃烧烟草制品按照加热源的不同，可分为三种类型：电加热型、燃料加热型和理化反应加热型。

（三）新型烟草产品发展势头迅猛

根据Statista数据，2008年全球新型烟草市场规模仅0.2亿美元，到2017年该规模已达到约120亿美元，年均复合增长率达103.56%。根据《2017年世界烟草发展报告》，2017 年全球电子烟消费者约有3500 万，销售额约为120 亿美元，占烟草销售总额的2.23%；而加热不燃烧制品高速增长，2017 年的销售额为50 亿美元，占烟草销售总额的0.93%。

2016年中国电子烟市场规模约30亿元，2012-2016年复合增速71.1%，2016年高到316%。从进口烟油情况来看，海关数据显示，2014年全国共进口电子烟油53吨，2015年进口74吨，2016年同样呈爆发式增长，达441吨，但与国内的传统烟草市场相比，电子烟市场还是显得微不足道。

加热不燃烧烟草制品2016年全球销售额约为21亿美元，2017年约为50亿美元，增长138.1%。由于加热不燃烧烟草制品的主要原料依然是烟草，所以国家烟草专卖局将其纳入《烟草专卖法》的监管范畴，全面禁止进口和销售。

（四）我国新型烟草市场尚待规范

在全球范围内新型烟草市场快速发展的同时，我国的新型烟草市场也呈现出快速发展的态势，目前我国新型烟草行业仍没有形成像传统烟草那样严格完善的监管体系和质量标准，随着公众整体文化水平和健康意识的提高，新型烟草制品的涌现以及技术的不断进步，行业的整体规范有待加强。

就目前而言，电子烟和加热不燃烧烟草制品主要是作为传统卷烟的补充形式，在短期内暂不会全面取代传统卷烟。其在口味、吸食体验、制造技术以及风险评估等方面依然还有较长的路要走。

由于烟油类电子烟并不涉及烟草，所以国内目前还是当作普通产品来对待，监管几乎处于空白状态；而加热不燃烧烟草制品目前则完全被禁止，我们认为新型烟草作为一种烟草产品的重要细分品类，随着受众群体的逐步扩大以及未来行业监管体系的逐渐建立健全，电子烟和加热不燃烧烟草制品有望成为中国烟草市场新的增长点。

四、风险提示

宏观经济疲软导致烟草需求下滑，烟草行业格局发生重大变化。